这期我们分享一篇行业板块股票投资分析，原文标题白色家电行业股票未来还有投资空间吗?在我们看来，股票市场就是*st的股票也会有暴涨行情，所以在还没开始分享本文前，希望各位投资者能够明白，A股股票市场想炒股赚钱不要迷信巴菲特的价值投资理论。但是，我们也不否定价值投资理论对炒股赚钱的重要性。想要把握好行业板块的股票，就有必要对行业有比较全面和深入的了解，比如今天我们要分享的白色家电行业股票还能不能买？
在国内，白色家电是一个景气度相当高的行业，经过几十年的迅速发展，现已成为中国制造的强势代表，产生了格力、美的、海尔这样的优秀企业，呈现出一种集体繁荣的良好态势。其中：格力的ROE均值常年维持在30%以上，是A股市场少有的ROE30%俱乐部成员;美的则常年维持在25%以上，也属于凤毛麟角的存在;最落后的海尔也可以常年达到20%以上，足矣成为老牌白马，笑傲群雄。
一、家电行业崛起的理由
任何事物的发展壮大总有其成因，白家电行业的兴起，一是受益于庞大国内市场空白，家电从无到有的普及过程;二是受益于城镇化，以及房地产黄金时代带来的发展契机;三是受益于发达国家制造业萎缩，国际环境给予的竞争机遇。同时，白家电相比较黑色家电，功能需求相对固定，技术层面变化较小，易于模仿掌握也是成就白色家电盛世不可缺少的必要因素。
二、家电行业天花板的困惑
然而，万事万物不会永远一成不变，随着行业进入成熟阶段，市场逐渐开始饱和，城镇化乃至房地产红利减弱，白家电行业也不可避免的遭遇到中年危机。2019年增长乏力已非常明显，2020年一季度更因为受疫情影响，各主要白色家电企业业绩均出现断崖式下滑，行业整体陷入了寒冬期，引起了不少的担忧。从发达国家的历史看，白家电行业很难出现常青树，一旦市场出现饱和，领军企业乃至行业都会无可避免的陷入瓶颈，乃至衰退或萎缩，那么中国的白色家电行业是否会复制国外的老路呢。
有一种观点认为国内白色家电渗透率和日本相比还有较大差距，2017年洗衣机、冰箱的渗透率与日本1977年水平差不多，2015年空调渗透率也只与日本1989年相当，据此判断行业饱和与天花板只是一个伪命题，这些年白色家电三巨头持续不断的高增长，似乎也确实印证着这一观点，狠狠的打脸看衰者们。但是，这里要注意的是普及和渗透率其实是两个概念，普及是紧扣需求的，指每家每户按照自己的需求安装或使用白色家电，而渗透往往意味随着收入增长，我们的购置安装实际超出了我们的需求。
为什么要把这两个概念分得这么清楚呢，因为前者紧紧围绕刚性需求，是可以迅速放量增长的，而后者则事关GDP水平增长，是一个缓慢渐进的过程。之所以这样解释，主要想告诉大家市场饱和与天花板并非杞人忧天，普及所带来的高速成长红利其实已经成为过去式，渗透率的继续提升可以带来增长空间，但很难有你想要的速度，过去龙头企业的高增长很大程度是通过抢占弱者的市场份额实现的，而在市场集中度已相当高的当下，增长瓶颈肯定是一个不容忽视的问题，这也是市场始终不愿意给予高增长白色家电企业高估值的原因所在。
三、未来的前景在哪里
那么，这是否就意味着国内白色家电行业前景黯淡呢，我的看法是也没有这么的悲观。首先，和国外的情况不同，没有任何一个国家拥有我们这么庞大的国内市场(印度也许有，但是制造业技术、品牌却又达不到)，白色家电产业向发展中国家转移，我们很可能是最后一站，我们的白色家电依托国内庞大市场的基本盘，进而成为产业制造基地，辐射全球是大概率事件。事实上2018年国内就占全球白色家电产能的60-70%，其中空调占83.9%的全球产能，冰箱、洗衣机均占据50%的全球产能，显然在全球产业链分工中，定位已非常明确，那么从全球白色家电生产基地和供货商的角度而言，家电出海前景十分广阔，特别是当今世界仍然有大量低渗透率、人口快速增长的发展中国家存在。
其次，家电智能化可能会带来的升级换代潮，虽然现在这种频次还不高，但是科学技术和人类的需求是不断演进的，更智能化的替代应该会是一个突破方向。其三、国内白色家电对高端品牌领域的不断探索，例如海尔的卡萨帝、美的的COLMO，近年来发展迅猛，很可能进一步巩固中国白色家电品牌地位，在食物链顶端杀出一片天。
四、家电行业未来ROE会如何
就长期而言，企业的增长速度会无限接近于ROE，在此我们看一下白色家电三巨头的数据。2008-2019年，格力、美的、海尔三家净利润的年化复合增速分别为25.86%、28.79%、24.03%，对应的ROE均值分别为32.58%、28.23%、23.14%，美的和海尔的增速与ROE非常的吻合，唯一差距较大的是格力，但是如果把时间拉得更长，从上市之初算起，格力净利润复合增速23.68%，ROE均值27.75%，仍然趋于接近。因此，对ROE前景进行预判，有助于我们对公司未来的增长有一个大概的预期。
从净利率看：决定净利率的关键因素是毛利和费用，三大白色家电毛利目前基本处于同一水平，并且多年来呈固化趋势，就品牌角度讲，未来毛利很难拉出大的差距。主要区别还是在于费用率，格力费控做的最好，美的次之，海尔最差;就格力而言，费控实际上已做到了极致，很难再有大的挖掘潜力，理论上讲费控差的改进空间会比较大，但也仅限于理论，仿效对手的优势实际上是很难做到的。我倾向于认为行业整体费用率进一步优化很难，高端品牌放量以及产品智能化或许会抬高毛利，但空间依然很有限，净利率可挖掘潜力不大，维持现有水平的概率很大。
从总资产周转率看：海尔周转率最快，美的次之，格力最慢。近几年三家总资产周转率变化起伏都不大，但和十年前相比，明显下降了一个台阶，其实这也很好理解，毕竟十年前家电的渗透率、普及率更低，因此资产周转率出现逆转回升基本上很难，如果能通过家电出海，维持现有资产周转率水平已实属不错。
从杠杆系数看：三大白色家电有个共同特点就是高杠杆，这个高杠杆并不是说都借了很多钱，有息负债率总体处于健康可控状态，相当部分负债源于挤占上下游资源的应付+预收，充分展示了国产家电品牌较强的话语权，但也意味着未来可能提升杠杆的空间有限。
综合三条要素，家电行业进一步提升ROE的概率不大，如果维持现有水平算是很不错的结果，如果出现下滑也属于正常现象，好在现有ROE基数足够高，即使平均下降5个百分点，也还处于优秀之列。